普汇网和美药业IPO：商业化前景难言乐观核心管线临床数据显著弱于竞品

　　炒股就看金麒麟分析师研报普汇网，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　近日，和美药业向港交所提交上市申请，拟根据上市规则第18A章在香港主板挂牌上市，国证国际为其独家保荐人。此前，公司曾于2023年4月21日与安信证券（现称为国投证券股份有限公司）订立辅导协议进行A股上市辅导，辅导机构于2023年4月向中国证监会江西监管局提交了A股上市辅导备案申请，但最终于2025年5月终止了辅导协议。

　　招股书显示，和美药业2002年成立，是一家创新驱动的生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物，主要治疗领域包括银屑病（Ps）、白塞病（BD）和炎症性肠病（IBD）等。

　　成立至今，公司已先后完成6轮融资，募集资金总额约9.51亿元。2024年四季度完成E轮融资后，公司投后估值已达39亿元。IPO前投资者包括上海千骥（默沙东持有约49.5%股权）、泰格投资（泰格医药）、泰鲲投资及倚锋睿意等知名投资机构。

　　截至最后实际可行日期，和美药业已开发七个小分子候选药物普汇网，其中2款药物共计三个适应症处于III期临床试验或NDA阶段。尽管公司核心管线已步入后期临床，但对公司招股书等相关资料进行梳理后发现，公司核心管线临床数据显著弱于竞品或市场规模有限，未来的商业化之路仍面临挑战。

　　和美药业核心产品包括小分子磷酸二酯酶4B（PDE4B）蛋白表达阻断剂和PDE4抑制剂Mufemilast、EGFR/HER2双靶点小分子抑制剂Hemay022。其中，Mufemilast作为单一疗法治疗银屑病的关键性III期临床试验已完成，并于2024年3月提交NDA，预期Mufemilast将于2025年下半年取得国家药监局的上市批准。

　　同时，Mufemilast用于治疗白塞病的关键性III期临床试验也正在进行，预计将于2026年申请NDA。而Hemay022正在进行一项针对晚期ER+/HER2+乳腺癌的III期联合疗法临床试验，如试验成功完成并取得令人满意的结果，公司计划于2026年申请NDA。

　　值得关注的是，招股书提到，在和美药业取得IND批准的适应症中，公司计划优先进行针对溃疡性结肠炎、白塞病、克罗恩病、银屑病关节炎和慢性阻塞性肺病的临床开发，而已步入Ⅲ期临床或上市在即的Hemay022治疗晚期乳腺癌适应症、Mufemilast用于治疗银屑病适应症反而被放在了次要位置。

　　和美药业“舍近求远”背后，是上述两适应症的临床数据弱于竞品普汇网，商业化前景均面临较大不确定性。

　　就银屑病而言，目前国内已批准或正在开发多种小分子疗法用于治疗，已批准的治疗药物包括艾伯维的Rinvoq®（乌帕替尼，JAK1抑制剂）和百时美施贵宝的Sotyktu®（德卡伐替尼，TYK2抑制剂）。此外，另有多款候选药物正处于临床开发阶段，如信达生物的匹康奇拜单抗、强生的JNJ-2113（icotrokinra）、武田的TAK-279、翰森制药的HS-10374、先声药业的SIM 0335等。

　　目前，大多数银屑病药物临床试验的基准是PASI（银屑病面积与严重程度指数）评分降低75%（PASI-75）。横向对比来看，Mufemilast的临床疗效数据显著低于可比竞品。根据III期关键临床试验的最终临床总结报告，Mufemilast于第16周的PASI-75和PASI-90分别为53.6%、32.5%。

　　可比竞品中，信达生物的匹康奇拜单抗在16周的PASI-90为80%，PASI-75未统计；强生的JNJ-2113在16周的PASI-75和PASI-90分别为78.6%、59.5%；BMS的氘可来昔替尼在16周的PASI-75和PASI-90分别为58.4%、35.5%，数据表现均优于Mufemilast。

　　部分竞品及数据汇总如下图所示。

　　Hemay022治疗晚期乳腺癌的情况与之类似。资料显示，乳腺癌患者可以细分为三个基因分型，分别为HR+/HER2-、HER2+以及三阴性乳腺癌，患者占比如下图所示。

　　Hemay022目前处于三期临床的适应症为ER阳性、HER2阳性的晚期乳腺癌，即HER2+亚型，该亚型乳腺癌市场竞争十分激烈，目前已获批的药物种类包括单克隆抗体（mAb）、酪氨酸激酶抑制剂（TKI）和抗体-药物偶联物（ADC）。分疾病进展阶段看，一线至三线均已有成熟的标准治疗疗法，亦有多种未来潜在疗法。

　　从临床数据看，Hemay022已完成的Ib期临床试验中，55名可评估参与者的客观缓解率为29.1%，mPFS为9.0个月。在接受Hemay022 400毫克或更高剂量联合治疗的44名参与者中，客观缓解率为31.8%，mPFS维持在9.0个月。非头对头对比来看，这样的数据不仅全面显著低于T-Dxd等HER2 ADC，甚至也远低于同类竞品——恒瑞医药的吡咯替尼，疗效数据难言竞争力。

　　因此，和美药业虽然拥有2款药物的3个适应症步入临床后期，但实际上其中2项适应症的临床数据均难言竞争力，仅Mufemilast用于治疗白塞病这一适应症在竞品中具备优势。但也需注意，白塞病属于罕见病，发病率及患者人数均较低。公开资料显示，我国白塞病患病率约为1.4/10万，美国患病率约为1/30万，产品未来上市后究竟能带来多少业绩增量值得关注。

　　从财务数据看，和美药业目前并没有获批准商业销售的产品因而并无营收，2023年和2024年除税前亏损分别为1.56亿元和1.23亿元；经营活动所用现金净额分别为1.41亿元及9130万元。截至2024年年底，公司账上现金及年末现金和现金等价物为1.5亿元，资金储备已捉襟见肘。